阿里巴巴对雅虎估值的影响

阿里巴巴对雅虎估值的影响

作者:Pamela Peerce-Landers
翻译:司阳

译者序:上周末,阿里巴巴正式宣布启动赴美IPO。在上一篇文章《阿里巴巴的IPO估值》中,作者对阿里巴巴IPO的规模进行了测算,同时也准确预测了阿里巴巴将在美国进行IPO。今天我们将为您翻译作者的另一篇文章,文章根据阿里巴巴及其IPO对雅虎进行了重估,结果显示雅虎目前也许被低估了。

雅虎(YHOO)市值中很大一部分来自于阿里巴巴和雅虎日本。在前面的文章中我讨论了阿里巴巴IPO的状态,什么投资者应期待,以及我对阿里巴巴集团的估值几何。在这篇文章中,我将讨论阿里巴巴IPO及其他一些因素对雅虎股价的影响。

基于其自身核心业务,雅虎的股价被大幅高估

在对阿里巴巴估值时,我计算了包括雅虎在内9个公司过去12个月[TTM]的市销率[P/S],市净率[P/BVE]和股价/资产账面价值[P/BVA]。具体的回归变量为代表的增长,盈利能力和风险。对于P/S,我用TTM销售增长,净利润率和β。对于P/BVE,我用TTM销售增长率,净资产收益率和β值。而对P/BVA,TTM销售增长率,总资产收益率和β值。所有数据截止至2014年2月14日。

3.18图一

不出预料,雅虎每个指标都是高估的。这是因为该测算只是基于雅虎的核心业务和其拥有的阿里巴巴和雅虎日本股份的股价收益。

支付宝的所有权转移降低了阿里巴巴的估值

2011年,阿里巴巴的销售增长了80%,但截止2013年9月30日止的最近12个月销售额只有65%的同比增长。来自腾讯的激烈竞争等是一个因素,但支付宝的剥离同样也是一大原因。

2010年8月,支付宝的所有权从阿里巴巴集团转给了一家马云控制的私人公司。从2011年第一季度开始,支付宝的业绩不再纳入阿里巴巴的综合业绩。

作为补偿,各方同意阿里巴巴集团将获得任何涉及支付宝的流动资金(如IPO)募集资金的37.5%,上下限分别为60亿和20亿美金。

支付宝有多重要?

据金融时报报道,支付宝在2012年共处理了1.8万亿人民币的交易。换算成美元也达到了2860亿。路透社说,支付宝在2013年处理了1480亿美元的交易。

如果这两个报告的数字是准确的,这就表示支付宝的营收去年是同比大幅下降的。这是有可能的,因为财付通从2012年年底开始了竞争。

支付宝对中国企业和外国企业会分别收取0.7-1.0%和2.5-3.0%的交易费用假设平均费率为1%,其2013年收入将达到14.8亿美元。如果它仍然阿里巴巴的一部分,我对阿里巴巴的估值会从1190亿增加至1334亿美元。

雅虎将从阿里巴巴的IPO获得什么?

正如我在之前的文章中称,阿里巴巴正计划3次IPO,我预计第一次将价值350-400亿美元。因此,雅虎的10%股权将价值35-40亿美元。

雅虎剩余14%股权的价值将取决于阿里巴巴的股票在IPO后表现如何。

雅虎各部分的价值总和

1.雅虎的核心权益估值

要获得雅虎的核心业务的估值,我做了一个简单的现金流量折现分析。我估计其股本成本为10.48%,无风险利率为2.74%和税率为24.2%并且今后维持不变。流通股本为101021万股。

我首先计算得出了5.437亿美元的净营业收入。计算过程是,我加回了6360万美元商誉减值及增加了其息税前利润6380万美元的资本化研发费用,从而将雅虎的营业收入从5.899亿美元调至7.173亿美元。套用24.2%的税率后,我获得雅虎基准年营收为5.437亿美元。

接下来分为两种情况:

• 2014年调整后的盈利增长6%(同2013年),2015年为4%,之后与经济增长速度相同(我认为与无风险利率持平)。每股价值为9.54美元。

• 2014年及2015年调整后的盈利持平,之后与经济增长速度相同。每股价值为7.34美元。

2.雅虎日本股权的估值

• 雅虎日本在东京的市值约为352亿美元。

• 雅虎拥有其35%股权,因此其持股价值123亿美元,折算到雅虎的股票约合每股12.19美元。

3.阿里巴巴股权的估值

• IPO估值:350-400亿美元

• 每股价值:3.46美元至3.96美元

4.阿里巴巴剩余股权的估值

• 1190亿美元或者1260亿美元的14%。每股价值:16.49美元

5.支付宝的估值

• 最低:20亿美元的14%或2.8亿美元。每股价值:2.38美元

• 最高:60亿美元的14%或8.4亿美元。每股价值:0.83美元

6.其余的价值(2013年12月31日)

• 现金及短期投资:34.1亿美元。每股价值:3.37美元

• 债务市值:11亿美元。每股价值:-1.05美元

3.18图二

如果支付宝仍属于阿里巴巴?

• 根据阿里巴巴同比增长65%的TTM销售额,其包含支付宝的估值将是1334亿美元。

• 在IPO后雅虎所持14%股份将价值18.27美元——下限提高1.5美元,上限提高0.95美元。

• 雅虎估值的下限将是:43.58美元。

• 雅虎估值的上限将是:46.28美元。

结论:

1. 雅虎股票估值为每股42.08至45.33美元。

2. 支付宝的剥离将使雅虎股东每股损失0.95至1.50美元。

原文链接:http://seekingalpha.com/article/2041723-alibabas-impact-on-the-value-of-yahoo

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