长城汽车:辉煌仍将续写

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吴映辉

长城汽车是我国民族汽车工业的一颗耀眼明星,近年在国内外经济形势相对低迷的大环境下,依旧取得了超乎寻常的增长。在上周《长城汽车:5年100倍神话的秘密》一文中,我们跟大家分享了长城汽车过往获得高速增长的秘诀所在;在未来,长城汽车又会如何,是否还能继续保持其高增长的态势?

对于该问题,我们的答案是肯定的,主要基于以下几点:一方面我国汽车人均保有量依然很低,未来汽车市场仍将保持较快发展,而SUV则是其中最具增长潜力的细分领域;另一方面,长城作为国内SUV龙头企业,在低端市场已具备绝对的领先优势,随着公司H8等中高价位SUV的推出,有望在中高端市场抢占一片天地;此外,公司皮卡业务近年已完成产品结构升级,业务不断优化,而轿车市场虽然竞争激烈,但公司基数较低,仍有望保持平稳增长。

行业:我国汽车市场仍将保持较快发展,SUV发展空间广阔

虽然我国已于2010年取代美国成为全球最大的新车市场,2012年汽车产销量更是均接近2000万辆,但若按人均水平计算,我国目前汽车千人保有量尚不到100辆,同欧美等发达国家相比还有相当大的差距,即便与同属金砖四国的俄罗斯、巴西相比,亦是落后不少。

图1、各国家汽车千人保有量所处发展阶段

8.19图一资料来源:OICA、申万研究

千人保有量处于较低水平,从另一方面来说,则表明我国汽车市场还有大幅的成长空间。据麦肯锡预测,我国汽车市场在2011-2020年间将以8%的年均增速增长,虽然这一数字远低于2005-2011年间我国汽车市场24%的增长水平,但若以发达国家作为衡量标准,该增长仍然较为迅速。其预测2011-2020年间,全球汽车市场增长量的34%将由中国市场贡献。

图2、2011-2020全球汽车销量增长的贡献比预测

8.19图二 资料来源:麦肯锡《备战2020中国汽车市场》

从SUV的角度来看,虽然我国过去5年SUV市场一直都处于高速增长的态势,并在2012年SUV销量占乘用车销量的比例突破了15%;但同美国、韩国等国家SUV市场占有率高达30%相比,我国SUV仍然还有海量的成长空间。

据麦肯锡调查,我国富裕型消费者在所有车型中更倾向于考虑购买SUV。研究显示,他们认为购买SUV不仅能够满足驾驶需求,也能够彰显个人品味和生活方式;此外,中国消费者还把购买SUV视为对轿车的某种升级。麦肯锡预测,2011-2020年,我国SUV销量的CAGR仍将保持13%,远高于汽车行业整体增速,预期SUV年销量将增长至目前的3倍,并在2020年实现约20%的市场份额。尽管如此,这一数字依然远远低于美国SUV 2011年35%的市场份额。

在未来10年,我国汽车市场仍将保持较快的发展速度,而SUV又是整个汽车市场中最具增长潜力的细分领域,无疑为长城这样的SUV龙头企业提供了良好的发展环境。

公司:SUV&皮卡业务靓丽依旧,轿车可保持平稳增长

长城汽车目前主要涵盖SUV、皮卡、轿车三大整车制造业务,依据波士顿矩阵判断:SUV属于明星业务(高市场增长率、高市场占有率)、皮卡属于现金牛业务(低市场增长率、高市场占有率)、轿车属于问题业务(高市场增长率、低市场占有率),没有瘦狗业务。

图3、长城汽车主营业务波士顿矩阵分析

图三8.19 资料来源:承树投资

SUV:托起公司超越行业增长的核心力量

SUV是长城目前最为核心的业务,公司约一半的营收、利润均为SUV贡献,短期内SUV业务的发展对公司具有决定性的影响。

我们认为长城在SUV领域仍将大有可为,主要基于以下两点:一方面, 我国SUV市场未来还具备广阔的发展空间,这一点在上一节已有阐述;另一方面,长城汽车虽然已连续多年占据国内SUV销量第一的宝座,但主要集中于低价位车型(12万元以下),而在更高价位上公司可供选择的车型很少。随着公司哈弗H8(定价20万元左右)等中高价位SUV的推出,公司有望在中端SUV市场抢占合资/进口车企一片天地。

图4、2012年我国SUV市场份额(左侧为2轮驱动、右侧为4轮驱动)

图五8.19 资料来源:CAAM、Yamaichi,GWM即长城汽车

而在低端SUV市场,长城凭借其良好的性价比已获得广大消费者的认可,且其在增长速度最快的三线及以下城市具备完善的营销网络,未来进一步扩大低端SUV市场份额对长城而言并不困难。

皮卡:长期稳定的现金牛业务

皮卡是长城进入整车制造领域的起点,目前亦是公司最具竞争力的产品。公司皮卡市场占有率已连续十多年位居国内第一,2012年市场份额高达33%,是第二名江铃汽车的2倍还不止。

相比于SUV而言,皮卡的行业吸引力显然要低很多,不论是市场增长速度还是发展空间,均远不及SUV。但长城的皮卡业务仍然具有不少亮点:

1)公司在皮卡领域具有绝对领先优势,这种优势不仅仅体现在市场占有率上,更体现在产品层次结构上。长城于2007年开始瞄准高端皮卡市场,推出风骏系列产品,而压缩金迪尔等低端皮卡的占比结构,目前风骏系列占公司皮卡销售的比例已接近90%。正因为公司皮卡结构的不断优化,公司皮卡业务的毛利率近年亦是不断攀升,接近公司整体毛利率水平。

2)由于皮卡在载货量、通过性等方面具有其独特的优势,未来在不限行的三四线城市,皮卡或许会对目前市场上流行的微客等造成一定的替代作用。目前皮卡车的价格相对微客略贵,随着消费的升级与低端消费者购买能力的加强,这一替代趋势有可能加快,并最终使得皮卡取得超越汽车行业的增长速度。

皮卡是目前长城的现金牛业务,短期内这一现状不会改变,皮卡仍将为长城贡献源源不断的现金支持,甚至有可能在皮卡对微客等的替代趋势下,取得高速的成长。

轿车:平稳增长可期

长城于2007年进入轿车制造领域,进入时间较其它汽车厂商而言相对较晚。公司2012年轿车销售将近20万辆,仅占当年全国轿车销售市场份额的1.87%。

轿车是目前整个乘用车领域竞争最为激烈的细分市场,几乎每家汽车整车企业都有几款轿车在市场上销售。虽然过去5年(2008-2012)长城轿车销量的CAGR高达93%,取得了显著的成绩,但这主要由于公司轿车基数较低造成的。公司轿车领域的主打车型,C30在取得高速增长的成绩之后,目前月销量保持平稳,而C50始终没有大批放量,月销量基本徘徊在5000辆以下。我们认为公司的轿车业务短期内很难成长为像SUV一样的明星业务,但因为公司轿车基数较低,凭借公司在整车制造领域积累的品牌优势与广泛的营销网络,未来应可保持平稳增长。

综上所述,长城在最为核心的SUV领域仍然具有广阔的发展空间与成长潜力,而皮卡则依然是公司长期稳定的现金牛业务,轿车业务虽然竞争激烈,但公司由于基数较低预期仍可保持平稳增长。

长城的辉煌不仅仅属于过去,也属于未来。

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