Monterey页岩油——神话破灭?

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徐翰

页岩油神话破灭?Yes!

日前,美国各大媒体纷纷报道美国能源信息署(EIA)将美国页岩油储量重地加州Monterey页岩区的页岩油预计可开采储量从原先的137亿桶削减到仅6亿桶,EIA相关正式的报告将于下月正式发布。这一消息对于美国页岩油前景可谓重创,因为Monterey页岩油储量原本占整个美国页岩油总储量的64%,而加州也一直是美国前五的主要石油储产区。

图:美国原油储量前5大区域(2007年-2012年)单位:十亿桶

5.27图一

根据EIA本身提供的数据,2012年底整个美国的原油及凝析物已探明储量(可以粗略等同于可开采储量)也不过是334亿桶。本次储量调整的确给美国的原油前景蒙上了阴影,待6月EIA正式报告出炉,我们或许能在储量增长曲线上看到什么叫“一夜回到解放前”。

图:美国原油和凝析物探明储量(1982年-2012年)单位:十亿桶

5.27图二

那么,页岩油的重大转折是否意味着举世瞩目的美国页岩气革命寿终正寝了呢?

页岩气革命终结?No!

我们认为目前来看答案是否定的。

首先,页岩油(Shale oil)与页岩气(shale gas)有比较明显的区别,真正与页岩气联系紧密而共生的是所谓致密油(tight oile)。我们从致密油与页岩油的区别就能知道页岩气与页岩油之间相似的仅仅是名字。致密油是在生产页岩气的地带利用水平钻井和多段水力压裂来生产的成熟的石油,与常规原油一样,属于轻质原油;页岩油也称干酪根石油,是将生油岩中滞留的原油通过地面干馏提炼而成的,也称为人造石油,属于重质油。致密油与页岩油均属非常规石油,二者容易混淆。真正与页岩气有较大相关性的只能是致密油。

那么,目前Monterey页岩气储量和产量情况如何?是否也是主要产区并给美国页岩气生产带来重大不利影响呢?

我们还是引用EIA本身的数据。2012年底,美国页岩气储量为129.4万亿立方英尺,加州地区页岩气储量为7770亿立方英尺,只占7.56%,德州(34.61%)、宾州(25.26%)和路易斯安那州(10.45%)是最为主要的页岩气储区,主要的页岩气产区则为东北部Marcellus、德州的Barnett和Haynesville/Bossier等。而从包括所有种类的整个美国天然气储量来看,2012年底美国整个天然气储量为322.7万亿立方英尺,前5大区域也没有加州,加州总计2.12万亿立方英尺的储量还不到全国的1%,其影响微乎其微。

图:美国天然气储量前5大区域(2007年-2012年)单位:万亿立方英尺

5.27图三

不过,类似的储量下调也曾经发生在天然气上,不过是在2012年的怀俄明,根据数据显示,2012年德克萨斯、路易斯安那和怀俄明的天然气储量被EIA下调,直接导致了近年美国天然气储量首次出现下降。

图:美国天然气探明储量(1982年-2012年)单位:十亿立方英尺

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真正的神话

原本Monterey区域被认为是美国油气产业的福星,当地政客也鼓吹其将带来百万工作岗位和百亿美元的税收。这次EIA的报告产生的影响首先是带给加州当地的政策制定者大量决策压力以及民众质疑,对于未来的钻探活动将产生不小的政治阻力。事实上,类似的钻探活动并非仅仅是政治上质疑,加州的kern县从2011年起就掀起了一阵石油钻探活动,但参与其中的石油公司在这几年一直对能够开采出大部分石油表示疑虑。这次EIA的大幅下调储量行为或将给未来加州的油气开采活动带来更大政治阻力。

最大的影响还是在于投资者信心。商品投资大师罗杰斯曾提到,“没有人精确地知道今天世界到底有多少石油,或者将来会有多少”。然而,真正吓到投资者的并非这个世界的不确定性,而是混杂在其中的骗局。罗杰斯在其著作《热门商品投资》指出2004年大名鼎鼎的荷兰壳牌就承认其虚报了22%的油气储量,随后支付了上亿美元罚金了事,他还表达了对伊拉克、委内瑞拉、阿联酋等国报道的储量海量增长表示了怀疑。

今天,我们可以依靠油气巨头年报中披露的储量数据乃至以此推算企业估值吗?我们可以依靠如EIA这样的第三方机构的数据来支持和推翻我们的判断吗?如果答案不是肯定的,那么也许我们应该反思一下诸如“已探明储量”、“可开采储量”这样的数据存在的价值与可能导致的误导相比是不是太小?在市场上,实际产量才是决定供应商力量的核心数据。

Monterey页岩油神话破灭了吗?破灭的也许只是“可开采储量”这样的数据神话。

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中俄4000亿天然气合约背后的故事

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徐馨凯

协议的背景

乌克兰危机

自今年2月乌克兰危机爆发以来,俄罗斯与乌克兰的政局动荡迟迟未能解决。其中,乌克兰高达超过35亿美元的天然气债务问题也是吸引着人们的眼球。近日俄罗斯天然气巨头Gazprom下达了最后通牒:如果乌克兰在5月30日前仍不解决欠费问题将停止供气。这一通牒的影响涉及俄罗斯和欧洲两方面:

一方面,俄罗斯的天然气对于欧洲的能源供应而言十分重要。俄罗斯去年向欧洲提供了超过1700亿立方米天然气,占据了欧洲国家超过30%的需求总量,而其中大约有一半通过乌克兰输送至欧洲各地。而另一方面,根据俄罗斯经济部的数据,2013年俄罗斯向欧洲出口的天然气收入约为560亿美元,占总出口的10%,提供6%的政府收入,可见俄罗斯出口到欧洲的天然气也是其国家出口非常重要的组成部分。

双方在处理乌克兰危机的同时,也在各自寻求备用计划。一方面,欧洲国家试图寻找其他可能的天然气来源以摆脱对于俄罗斯的能源依赖,比如一些南欧国家已经建成跨地中海的输气管道,从北非国家购气,还有一些国家也在积极开发页岩气;另一方面,面对美国以及欧盟的经济制裁以及可能失去的欧洲市场,俄罗斯开始将天然气出口方向转移至亚洲以弥补可能的经济损失。

北美出口迫切

近年来由于页岩气革命的成功,美国天然气库存以及产量大幅上升,在短短的几年时间内产量增长了约10万亿立方英尺。其中,页岩气所占的比例越来越大,而且根据美国能源信息局EIA的预测,在2040年美国天然气将有一半来自于页岩气。这一趋势若持续下去将使得美国国内市场供大于求,导致美国天然气的价格过低。据路透社的消息,美国目前天然气价格约为4.5美元每百万英热单位,约合人民币1元每立方米。欧洲目前的天然气价格(10.7美元每百万英热)约为美国的两倍,日本天然气价格(14.8美元每百万英热)为美国的三倍。美国国内许多页岩气生产商基本处于亏损状况,壳牌去年在美国非常规天然气亏损近10亿美金。因此美国的天然气生产商急需向欧洲、亚洲出口天然气来提高天然气的平均售价。同时,将能源出口作为一种“新战略武器”来针对俄罗斯被美众议院议长博纳等人提出,国内解禁能源出口的呼声渐起。今年五月,美总统奥巴马在与德国总理默克尔会晤时称,美国已经同意发放天然气出口许可,以提高其全球供应并帮助欧洲国家。这也就意味着美国出口天然气已经是箭在弦上,但首要目的地很可能是欧洲,预计最早在2016年初即可向欧洲出口。

图1、 1990-2040年美国天然气产量及预测(万亿立方英尺)

5.26图一

协议的意义

380亿立方米是多少?

根据已经公布的内容,俄罗斯将在自2018年后的30年内每年向中国供应380亿立方米天然气。相比俄罗斯每年向欧洲出口的天然气量,此次协议所商定的供应量实则不大。Gazprom去年向欧洲输送了1743亿立方米的天然气,是此次协议量的4倍多,哪怕供应量如俄方所愿提高到了600亿立方米,那也只是对欧洲供应量的三分之一。因此,对于俄方来说,想要仅仅通过目前的这份协议来填补欧洲市场的损失是不切实际的。

中国对于天然气的需求逐年增长,从2000年不到300亿立方米增长至2013年约1,800亿立方米,并且增速正在逐年加快。同时,中国天然气需求量与产量之间的差距也在逐年变大。在2007年前,中国一直是一个天然气出口国;而在2007年后,中国变成了一个依赖天然气进口的国家。到2012年底,产量与需求量的缺口达到400亿立方米,有29%的天然气来源于进口,而且这个比例将越来越大。有预测认为中国天然气需求量将在2015年达到2600亿立方米,缺口将达到900亿立方米,这也就意味着中国天然气的超过34%比例将依赖进口。

图2、 2000-2012年中国天然气产量与消耗量(万亿立方英尺)

5.26图二

现在中国天然气进口主要来源是土库曼斯坦、卡塔尔、澳大利亚、马来西亚、印度尼西亚以及乌兹别克斯坦等。除去土库曼斯坦进口天然气为管道气外,其它均为液化天然气(LNG)。此次协议的签署能一定程度上改变天然气进口来源的分布,减少LNG进口的比例,使得整体行业成本更低、更可持续。然而面对每年增长的缺口,仅仅依靠此次协议显然是不够的,中国在未来几年仍需要到国际能源市场上寻求更多的进口天然气。

图3、 2013年中国进口天然气来源

5.26图三

静态单价意义不大

由于官方并未公布此次协议最终协定的价格,因此若按照供气量和合同总价粗略计算,从俄罗斯进口天然气的价格约为350美元每千立方米,略高于2013年中国进口管道气(主要为土库曼斯坦、乌兹别克斯坦等中亚气)2.13元每立方米(约合340美元每千立方米)的到岸均价;但略低于俄罗斯出口向欧洲的价格,2012年俄罗斯出口欧洲的管道天然气的平均价格约为352.4美元每千立方米,而出口到德国、法国和意大利等国的气价甚至达到了每千立方米415美元到450美元。

根据中国已经达成的供气协议的价格来看,此次与俄方的协议的价格比较高,距离中国希望的价格有一定距离。目前进口价格和国内销售价格背离,中国进口天然气一直处于亏损的状况。2013年中石油进口管道气和LNG承担巨额亏损超过400亿元。中石油发言人毛泽峰也表示中石油不希望签协议因为较高的进口价格意味着进一步的亏损。而从俄罗斯天然气出口历史价格趋势来看,近几年的价格较为平稳,这一价格基本是近年出口的平均水平。但是天然气合约往往是二三十年的长期合约,不排除未来政治、经济动荡和市场环境改变引发的价格变化,比如,印尼自2004年与中海油签订LNG协议之后于2006、2013年两次提出涨价要求,涨价幅度分别高达40%、70%。

然而在价格方面,仍有两个因素需要重点考虑,那就是中国是否需要支付预付款、是否需要承担管道铺设等基础设施建设。由于欧美国家的经济制裁,俄罗斯第一季度资金流出506亿美元。鉴于俄罗斯之前对于乌克兰实施的预付款政策,中国此次可能要支付多达250亿元的预付款。如果俄方需要中国支付预付款来缓解近期资金外逃的压力的话,那最终的价格应该还会打上折扣。目前最新的消息为中俄双方将共建管道铺设等基础设施的建设,其中俄方的投资总额约为550亿美元,中方的投资总额至少在220亿美元。

图4、 中国达成的供气协议价格以及现货价格(1美元每百万英热约等于0.23元每立方米)

5.26图四

图5、 2000-2013年俄罗斯天然气出口价格(美元/1,000立方米)

5.26图五

能源结构与环保

目前国内的能源消耗结构主要以化石能源为主,占到了超过90%,其中天然气只有5%。

图6、 2012年中国能源消耗结构图

中国能源结构图  修改

日前,国家发改委、国家能源局、国家环境保护部联合发布了《能源行业加强大气污染防治工作方案》。《方案》指出,到2017年,我国非化石能源消费比重提高到13%,天然气(不包含煤制气)消费比重提高到9%以上,煤炭消费比重降至65%以下。

相比日本、韩国、马来西亚等亚洲国家,我国的能源结构正处于转型过渡期。天然气的比例在它们的能源结构中分别占到了22%、17%和39%。作为更为清洁的能源,天然气是一种理想的从化石能源向可再生能源转型的替代能源。按照目前的能源消耗总量,如果将天然气占比提高到20%的话,每年需要增加超过4500亿立方米的天然气。所以此次协议的签订是我国能源转型的第一步,对于我国能源结构的过渡与转型有着战略性意义。

图7、 2012年日本、韩国以及马来西亚能源消耗结构图

5.26图七

协议之后

此次协议已经签署,但这之后仍然有不少问题值得我们关注:

真空期

根据之前案例来看,年输气量在300亿立方米的中国-中亚天然气管道从协议签署至修建完成历时超过3年;总计超过20000千米、年输气能力达到770亿立方米的“西气东输”管道,一线工程开工于2002年,竣工于2004年;二线工程开工于2009年,2012年竣工;现在已经开工建设的三线将在2016年投产。可见,3年左右的建设期是必需的。那么,在2014-2018年的管道铺设建设期里,中国仍然将继续面临天然气需求缺口的问题。

行业管制

在我国燃气行业是一个高度管制的行业,天然气的价格受到发改委严格的控制。发改委制定的燃气门站价格不同以及各个区域的气源不同导致不同地区产业链中不同的企业利润率不同。比如,由于管道的建设,天然气传输管道、设备制造商将会是收益方;由于当前尚未有长输管网通至东北地区,相较于市场价格较高的LNG,此次管道气会使得东北地区的城市燃气供应商成为受益者;而中石油能否转亏为盈则取决于双方最终确定的价格以及未来门站价格的调整。

LNG市场反应

正如本文第一部分中所提到的,美国、加拿大的天然气出口将在未来全球天然气市场上扮演更为重要的角色;同时,同样身处亚洲的日本、韩国也很可能在对俄进口天然气以及远东LNG市场有所反应,而在承树投资的译文《全球LNG市场概况与未来展望》中我们已经知道日韩仍然是LNG市场最为主要的玩家;而欧洲各国也不会坐以待毙。因此,这一场关于天然气的博弈势必将在全球范围内展开。这样的市场反应对于我国将造成怎样的影响暂时还难以估计。

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全球风电市场趋势

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徐馨凯

市场现状

在2012年年底时,全球风能发电总装机容量为283,194兆瓦;2013年年底全球总装机容量达到了318,105兆瓦,这意味着2013年的累计增长率为12.5%。然而这仍然与以往十年约为21%的年均增长率相去甚远。2013年新建装机容量仅为35,000兆瓦,与2012年的45,000兆瓦相比有不少的回落。这与美国和欧洲尚未复苏的经济以及政治动荡相关。

图1、 1996-2013年全球风能发电累计装机容量
5.22图一

从地区分布来看,中国仍然拥有全球最大的风能发电装机容量,达到了91,412兆瓦,占据28.7%的比例;紧跟其后的是美国、德国、西班牙、印度以及英国,它们分别占了19.2%、10.8%、7.2%、6.3%以及3.3%的比例。

图2、 2013年底全球风能发电累计装机容量前十地区

5.22图二
未来预测

由于北美、亚洲以及巴西市场的强势反弹,2014年将会是创纪录的一年,因为它将会见证34%的增长率,新建装机容量也会达到47,000兆瓦。另外,墨西哥以及南非等地区市场也将在明年迅速增长。2014年后,市场将逐步回归正常,将保持6-10%的增长速率。

图3、 2014-2018年全球风能发电市场预测

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按照地区来划分的话,全球风能发电市场仍将由亚洲、欧洲以及北美统治,然而一些新的市场也将引起一定的影响。巴西、南非、沙特阿拉伯、俄罗斯等国都将在全球风能市场上有所作为。

图4、 2014-2018年全球风能发电市场预测(按地区划分)

5.22图四
投资情况

2012年全球风能发电投资金额约为592亿欧元;2013年有所下降,为587亿欧元。

陆上风能发电的平准化成本在50-160美元每兆瓦时,海上风能发电的平准化成本在150-340美元每兆瓦时。

图5、 全球发电行业平准化成本(2013年第一季度)

5.22图五

在过去几年中,无论是从价格的相对角度还是绝对角度上来讲,风机的资本成本在持续下降,在某些市场更是直线下降。近来,市场因素在相当程度上导致了资本成本下降,同时,由于风机的设计不断改进,大批量制造相同或相似风机的经验不断增加,使这项技术本身的成本也下降了。其他因素及物价也导致了成本的下降,尽管本行业对价格——特别是铁与铜的价格突然上升十分敏感。同样由于市场竞争及其他潜在市场因素影响最终的成本,因此地区间成本的差异也很显著。受到市场因素、物价及通货膨胀率的影响,资本成本也有年际差异。

该报告版权归GWEC所有,若您对报告全文感兴趣,可点击这里下载,或登录GWEC官方网站下载。

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为什么投资人也需要执行精益创业原则

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来源:VentureBeat

作者:John Richards, Fundersclub

多亏Steve Blank和Alex Osterwalder和他们的精益创业原理所带来的传奇般进步,创业企业的质量现在有了提高。然而天使和种子期投资者们还没有更新其知识来跟上这些巨大变化的步伐。投资者须要改变他们的投资行为,将精益创业的范式纳入进来。下文说明了为什么需要如此。

老办法:投资意向书

许多企业家在创办新企业的时候已经采用了精益创业原理和做法:他们已经意识到不成熟的规模化是生意失败的头号原因。但对这种企业家行为的进步,投资者还没有能够跟上,他们仍然陷在陈旧而不良的习惯中,尤其是在股权投资谈判回合中。

硅谷已经开始加速——这也是为什么Y Combinator和其他一些人鼓励可转换票据而非股权投资。许多其他领域的投资者基于十年前的思路,继续扔出破旧的股权投资意向书。例如,当一位企业家正在筹措25万美元时,投资者提出投资意向书以及一堆1998年的法律文件仍然是司空见惯的,这些文件一直被风险投资公司用于A轮的数百万美元级别的投资,而条款则用于早期阶段的种子期投资。

我并不知道为什么他们不懂让一位企业家为证实其商业模式、客户和使用者付出巨大努力后在他面前甩出一份从抽屉中翻出的充满冗长优先股条款、图表(而且自互联网泡沫时代就没清理过)的旧文档有多么疯狂。对于优先股是否是50万美元级别融资合适的工具有不少良好的辩论,但是这得假定我们最终能够得到一份有意义的优先股条款报价!在耗费企业家30-45天时间后抛出“我们不买”当然不符合精益创业的精神。如果没有完成交易,企业家就纯粹损失了大量时间。反摊薄条款则经常被下一轮的新金主抛出(总是有钱人制订规则),这是过去时代的旧“神器”,但今日仍然层出不穷。

今天,第一轮真正融资(在朋友和家人资助之后)的投资意向书必须遵循精益创业精神,自身必须变得精益。本质上讲,精益创业思想是对企业家友好的,早期阶段的条款应该反映这一点。上手的方法就是使用不同团体设计的种子轮文件,而不是古老的投资意向书模版。

有些条款是永恒的

这并非说旧的投资意向书中的所有条款都是不好的。有些是永恒的,必须包括在内。比如,下列尚未穷尽的清单就是需要包括的重要事项。

  • 创始人放弃条款:如果创始人早早离开,它们必须把股份还给公司。
  • 优先购买权:现有股东可以购买其他股东出售的任何股权。
  • 薪酬控制:企业家不能依靠大额工资逍遥自在。

这些更多的是契约精神而非文段语句。当然基本的保护和概念是无处不在的,也经得起时间的检验。

投资者如何变得精益

对创业和早期投资有兴趣的投资者必须考虑这些准备活动并开始实际改变:

1. 通过观看Steve Blank在Udacity上的课程以及阅读其书籍The Startup Owner’s Manual (《创业者手册》,译者注)熟悉精益创业公司。读一读Alex Oserwalder’s的Business Model Gneration(《商业模式新生代》,参考http://www.businessmodelgeneration.com/ ,译者注)

2. 确保词典里有这些词:商业模式画布、支点、最小可行产品、过早规模化等等。

3. 考虑在Y Combinator、TechStars等现代孵化器或加速器中作为投资者或导师参与,这些里面的某一个总会离投资者所在地很近。或者也可以试试在线创业投资平台,比如FundersClub或AngelList。

4. 如果你与企业家直接会面,遵循以下模式:与创始团队的第一次会面,探寻他们的原始假设、验证性实验、所学习到的东西、他们的支点以及他们验证后的商业模式。如果商业模式尚未被客户所验证,不要投资这家公司。相反,让他们回去跟客户再交流,客户验证并不会花很多时间和金钱。如果模式被验证,再考虑市场规模、团队以及资助他们的规模化计划。

可转换票据提供了不少优势,避免了许多股权工具的陷阱。不过,遵循种子期文档的常规股权的出现表明仍然偏好股权的投资者已经更新了其知识和行为。毕竟,企业家已经更新了他们的原则和实践,是时候轮到投资人了。

注:作者John是FundersClub成员,也是企业家、风险投资家、管理者和教育者。他的活动包括资助、运行、出售和投资一些企业,指导创业者。最近他加入了谷歌Fiber,主管Provo、Utah的运作,在世界上最大的内部创业平台工作。他合作创办的BoomStartup是犹他州的加速器,还创办了Utah Student 25。在这之前,他是西雅图出版公司的主席,随后创办过一家已经IPO且获得数十亿美元估值的企业Infospace。

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全球肿瘤药物市场趋势

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吴映辉

近日,全球领先的医药市场研究机构IMS发布全球肿瘤药物市场趋势报告Global oncology trend report : Innovation in cancer care and implications for health systems,对全球肿瘤药物市场动态、研发创新、价格趋势、生物仿制药等进行了全面的分析,我们在此与大家分享其中的核心内容。

市场动态

2013年全球肿瘤药物市场规模为910亿美元(按出厂价计算),2008-2013年间的CAGR仅有5.4%,相比于2003-2008年间15%的年均增速,2008-2013年间增速较为平缓,主要原因在于该段时间肿瘤治疗领域获批重磅产品较少,而2003-2008年间受益于阿瓦斯汀、赫赛汀等重磅产品的推动,抗肿瘤药物市场增长迅速。

图1、2003-2013年全球肿瘤药物市场发展

5.19图一

从区域上来看,美国、欧盟5国及日本仍旧是全球抗肿瘤药物市场的主力军,2013年分别占全球肿瘤药物市场41%、24%、10%的市场份额。医药新兴市场国家(中国、巴西、俄罗斯、印度等21个国家)虽然目前仅占有12%的市场份额,但增长迅速,2008-2013年间CAGR16.8%,远超其余区域。

图2、全球肿瘤药物市场分区域情况

5.19图二

过去10年全球抗肿瘤领域的用药结构同样发生了很大的变化,2003年抗肿瘤激素类药物占据了48%的市场份额,但2013年该比例已下降至24%,取而代之的是靶向治疗药物(46%)。此外,发达国家与新兴市场国家在用药结构上也存在较大差异,靶向治疗药物在新兴市场国家占比仅为27%,较全球平均水平低19个百分点。

图3、2003-2013肿瘤治疗药物市场结构

5.19图三

研发创新

抗肿瘤药物是各大制药企业的研发重点,目前全球共有6234个处于活跃状态的在研新药,其中抗肿瘤药物接近2000个。在临床前、临床一期阶段,33%的在研新药均为抗肿瘤产品;但在晚期开发阶段,这一比例逐步下降,于此我们也不难看出抗肿瘤药物研发的难度。

图4、全球在研新产品统计情况

5.19图四

过去10年来,全球抗肿瘤领域已获批的新分子实体(NMEs)以小分子药物为主,生物制品占比相对较少。

图5、2004-2013年全球抗肿瘤领域上市的新分子实体

5.19图五

药品价格

以美国为例,2013年抗肿瘤品牌药(即专利药)患者月均花费约1万美元,较2003年月均5000美元相比实现翻番,个别抗肿瘤药品月均消费甚至超过3万美元。

图6、美国抗肿瘤品牌药月均花费情况

5.19图六

生物仿制药

根据IMS的预测,2020年全球抗肿瘤生物仿制药市场在60-120亿美元之间,约占全球生物制品市场份额的2%-4%。从市场规模的角度看,美国将是全球最大的生物仿制药市场。

图7、2011-2020全球抗肿瘤生物仿制药市场预测

5.19图七

若您对报告全文感兴趣,您亦可在IMS官方网站下载该报告,该报告版权归IMS所有。

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全球LNG市场概况和未来展望(三)

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作者:Elliot Gue

翻译:徐翰

日本

日本占据了全球LNG市场的37%份额,仍然是遥遥领先的全球LNG进口国。在过去的十年,日本提供了全球LNG需求稳定增长的动力,每当日本有新液化产能投入使用其就会在进口量方面实现跃进。

5.15图一

但2011年LNG进口量的突然增加却与额外的液化能力提升没有关系。2011年春季,里氏9级的地震及随后的海啸摧毁了日本的东北地区,重创了福岛核电站,促使当局暂时关闭了国家大部分核反应堆。日本有两个核电厂恢复了运作,但在2013年9月关西电力的燃油电厂的3、4号反应堆关闭维修后,全国48个反应堆仍然没有开动。

5.15图二

为弥补日本基本负荷电量30%的损失,其全国最大的10个电力公司加大了对煤炭、重质燃料油和LNG的消费。

5.15图三

由于日本的LNG进口量在2011年意外飙升,且在2012年进一步增加——所谓福岛效应,加剧了现货市场的竞争,抬升了价格水平,刺激生产商和贸易商从欧洲转向亚洲。当对比美国亨利港、英国国家平衡站和日本的LNG均价时,这一拐点非常明显。比如,2013年欧洲的进口量连续两年下降,下降速率28.5%,并降到自2005年以来的最低水平。燃煤电厂的价格竞争以及欧陆经济持续的萎靡成为需求量向亚洲强劲需求倾斜的因素。

5.15图四

如果我们对比日本特定年份里已有合约LNG进口情况,我们可以粗略了解这个国家在现货天然气市场的活动(粗略计算中假定日本进口商收到了其约定的所有LNG货物,不考虑潜在的供给中断和短缺)。日本的天然气进口在2009年和2010年的短期合约量下降,反映了全球经济下行中的需求降低,2012年日本合约LNG量和全球总进口量的差距扩大到1739万吨,是2008年的3倍,占亚太市场的11.3%。笼罩在LNG市场上的问题是:日本何时会将已关闭的反应堆投产?有多少会运行?只有经过核监管局严格的检验且被认为是安全后,核电站才能被允许重启。政府还表示核电厂必须在40年运转后退役,并制订了有关建设核反应堆和扩建现有设施的禁令。

2014年4月11日,日本内阁批准了一项能源政策,扭转了前任政府逐渐关闭核电站的措施。但是文件并没有对核电对国家能源结构贡献设置目标,全国48个核反应堆有多少、何时能重新服务仍然是个问题。根据对行业专家的问卷调查和访谈以及对日本10个核反应堆的评论,路透社在今年早些时候估计日本将会重启14个核反应堆,而有17个可能会永久关闭,对其余17个则还悬而未决。

尽管核反应堆重启的时间和强度仍然不确定,这一决策和事关日本能源组成的长期政策将会对未来几年的国际LNG价格、长期全球需求量有显著影响。日本的公用事业部门已经减少了对原油和重质燃料油——最贵的发电原料——的消费,提高了对煤炭的消费量。尽管缺乏细节,日本的重启部分核反应堆的计划仍然是对许多轻易将异常供需局面当作理所当然来评估国际LNG市场的行业观察家们的一个提醒。我们也将会持续留意这一情况。

投资启示

美国的加拿大的石油天然气生产商对将出口LNG作为应对国内天然气供给过剩的“泄洪渠道”已经觊觎已久,国内过剩是行业对Marcellus页岩和其他非常规资源激进的钻探所造成的。尽管来自页岩气田的涌出的产出使得美国能够抵消来自墨西哥湾的产量下降,以及取代俄罗斯成为世界天然气生产的领先羊,但上游运营商在钻井上的成功并不必然转化为财务上的成功。北美丰富的非常规气源的强劲产出使得北美天然气价格节节走低,2011-2012年的暖冬则加剧了在2013年上半年的低迷价格。由于2013-2014年冬季对取暖的强大需求,天然气价格在新的一年里有所好转,但仅仅是从超级低迷的水平恢复到历史低位。从套利机会角度看,美国的石油天然气行业对能源部全力施压,以获取对通过专门油轮提升天然气出口的批准。只需要看一眼亨利港价格和国际价格之间的差距就可以深刻理解供需双方对美国LNG出口诉求。鉴于建设液化基础设施的成本、不确定性和冗长时间表,我们的倾向是远离纯粹的LNG出口生意。我们偏好受益于这一出口趋势、但是也在短期向上驱动力中获益的企业。我们将会避开Cheniere能源合伙企业,在考虑了管理层对未来EBITDA的预期后其股价也处于“平流层”。

 

原文链接:http://seekingalpha.com/article/2166003-an-overview-of-the-global-lng-market-and-future-outlook

本文版权属于Seekingalpha, Elliot Gue.

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全球可穿戴设备生态圈概览

司阳

上周,国外机构Wearable World发布了一张信息图,汇总了全球可穿戴设备相关的超过150家厂商,对这些厂商进行了详细的分类整理,同时预测至2018年全球可穿戴设备的市场规模将达到300亿美元。借着这张信息图,本文将带您一起走进这个快速崛起的市场,让您对他有一个完整的了解。

5.14图一

Wearable World将可穿戴设备生态圈分为了基础技术及设备两大类。基础技术厂商为整个生态圈提供了最基础的底部支撑,可穿戴设备也许只是他们业务中很小的一部分,但他们对于可穿戴设备来说则是不可或缺的,整个市场的发展很大程度上也依赖于他们的推动。这些厂商基本都是互联网及半导体产业中的巨头,他们包括:

  • 提供芯片、传感器等硬件或硬件基础的ARM、蓝牙技术联盟、德州仪器、高通、英特尔、英伟达、意法半导体、ATMEL
  • 提供软件平台的苹果、Google、微软、亚马逊
  •  提供移动通讯支持的华为、阿尔卡特朗讯、西门子及AT&T等移动运营商
  •  提供生产制造服务的富士康
  •  提供资金支持的Kickstarter(众筹网站,很多产品最开始都是通过这类网站募集资金、销售产品)

而对于数量庞大的设备厂商来说,其构成就可谓百花齐放了,其中不仅有三星、LG、耐克这样大家耳熟能详的名字,也有大量成立不足一年初创型团队。上图中虽然统计了超过100家设备厂商,但我相信他们也只是整个生态圈中走得相对较快的一小部分。

Wearable World将设备厂商按其产品的主要形态分为了手环、手表、首饰、眼镜、服装、头戴设备几大类,接着再按其产品的主要功能进一步归类为生活方式、健康或娱乐。

从所统计的企业数量来看,手表及手环类可穿戴设备厂商占到了总数的一般以上,原因可能是一方面这类产品与传统个人穿戴品的形态较为接近,容易被人接受;另一方面相对于其他几种产品来说,手表手环类产品的成本更容易控制,目前产品的价格能被人接受。而手表手环类可穿戴设备也是目前市场上主要在售的可穿戴设备。

提到手环类可穿戴设备,抛开已经退出市场的耐克外,不能不说的企业有三家:Jawbone、Fitbit及Misfit。三家公司的产品形态类似、功能接近(主要功能均为运动监测、睡眠监测),也是手环类设备销售的主力军(没有相关的统计数据,个人估计三家合计占全球智能手环销量的80%以上)。

  • Jawbone成立于1999年,总部位于旧金山。主要生产蓝牙音频设备(耳机和音箱)。2011年,Jawbone推出了智能手环产品UP,目前最新一代UP 24售价149.99美元,国内售价约1500人民币。Jawbone累计融资近2.8亿美元,最新一轮融资是去年9月,此外还有9300万美元的债务融资,投资机构包括红杉、KPCB、JP摩根等。
  •  Fitbit成立于2007年,总部位于旧金山,员工近三百人。Fitbit的产品除智能手环外,还有随身运动监测器、智能体重秤等,产品售价100美元上下。除硬件销售外,公司最近开始提供年费为49.99美元的增值服务,提供私人教练、营养师、睡眠咨询等服务。Fitbit融资四轮,总融资额6600万美元。去年8月最新一轮4300万美元的融资,投资者包括高通创投、软银等。
  • Misfit成立于2011年,总部位于加州。公司目前唯一的产品是Shine,产品呈圆形,可配合各种配件戴在手腕上、挂于脖子上或者别在衣服上。Misfit融资三次共2300万美元,其中11年的天使轮有苹果前CEO John Sculley参与,而李嘉诚旗下的维港投资参与了其去年12月最新一轮1520万美元的融资。
  • 而对于智能手表来说,三星去年开始推出的Gear系列智能手表因其铺天盖地的广告宣传,可能是目前市场上认知度最高的智能手表。Gear系列智能手表可配合手机实现接打电话、收发邮件信息等功能,但是由于续航时间、功能、价格等原因,市场反响并不好。除三星外,Pebble和Basis是另外两个较为知名的智能手表生产商。
  •  Pebble 2012年在Kickstarter上成功募集到了近1030万美元,是Kickstarter至今募资金额最大的项目。2013年1月产品正式出货,截止去年7月,销售量近10万只。Pebble智能手表可配合iOS或Android手机,实现来电、信息、邮件的震动提醒或阅读,此外其应用商店中的超过1000个应用还可以让他实现各种丰富的功能。今年CES上,Pebble推出了其第二代智能手表Pebble Steel。除众筹外,Pebble公司于2011年4月获得了37.5万美元的天使投资,2013年5月A轮融资1500万美元。
  • Basis成立于2010年,总部位于旧金山。其售价199美元的智能手表与前两者不同,功能侧重于个人健康方面,可以实现运动、睡眠、心率监测等功能。Basis今年3月被英特尔以1-1.5亿美元的价格收购,之前累计融资4350万美元。

至于头戴设备、服饰等其他几类产品,大部分还处于研发中的状态,已经商业化产品并不多,最知名的Google Glass近日刚对全美开发销售,是其发展历程上的一个重大里程碑。此外,今年3月被Facebook以20亿美元收购的Oculus VR,主要产品是名为Rift的头戴式显示器,为佩戴者提供虚拟现实的体验,产品仍处于研发测试阶段,成立于2012年Oculus VR之前的融资额达到了9340万美元。

除了Wearable World统计的这一百多家公司外,还有众多公司期望从可穿戴设备这块快速膨胀的市场中分一杯羹。在中国,这样的公司和团队也多如牛毛,其中不乏有一些已经形成产品销售的公司,比如咕咚手环、Bong手环。而最近一款名为GYENNO One的智能手表实现了众筹近100万人民币的好成绩,说明国内消费者对可穿戴设备的需求也在快速提升。

可穿戴设备这块蛋糕未来究竟有多大,Wearable World给出的数字是2018年300亿美元。国内的艾媒咨询也预测明年国内可穿戴设备的市场规模超100亿人民币。其实这个数字并无那么重要,这场游戏才刚刚开始,可穿戴设备的未来很有可能远超我们的想象!

全球LNG市场概况和未来展望(二)

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作者:Elliot Gue

翻译:徐翰

《全球LNG市场概况和未来展望(一)》发布于2014年5月6日。链接:http://www.cscapital.cn/cs-views/4053 

需求端研究

从需求上看,全球12个再气化设施去年即将投产,包括5个浮动项目,这些浮动项目资本投入较低,获得对灵活性要求较高国家的长久续青睐。

表:2013年新增的再气化产能(单位:百万吨/年)

5.13图一

这些增量使得全球接收终端数量增加到104个,遍布全球29个国家和地区,总产能增加到7.21亿吨/年。以色列、新加坡和马来西亚的项目去年接收了其第一批LNG;与此同时,当前项目信息显示约旦、埃及、立陶宛、波兰和乌克兰在2014年可能加入到进口商的行列。其他已经宣布LNG接收设施开发计划的国家包括克罗地亚、芬兰、爱尔兰、瑞典、巴林、菲律宾、斯里兰卡、越南、哥伦比亚、乌拉圭等。如果这些计划都如期实现,到2016年底进口国及地区数量将达到50个。

尽管潜在LNG出口终端市场的数量在不断增加,亚太地区仍将继续主导市场——2013年其占据了LNG销量的75.1%。日本和韩国仍旧占据了全球LNG市场的需求大部分,这不仅仅是因为国内能源资源的匮乏,还由于其偏远地理位置的障碍因素——太平洋和朝鲜的阻隔使得这些国家无法实现陆地管道系统的连接。“日韩风”仍在继续:2013年日本接收了8800万吨的LNG,占全球市场的37%,而韩国进口量提升了9.8%,达到4000万吨,占17%的份额。

不过,中国仍然是需求方面主要的增长动力。由于持续的城镇化、不断上升的居民收入和对空气质量的担忧,中国大陆对LNG货物的胃口在近年大大增加。为了了解全球LNG市场的前景,我们必须考虑这些关键市场的动态变化以及对总需求的影响。

中国:加气中

在过去的五年里,中国大陆对天然气的消费量每年以22%的速率在增长,在2013年达到164亿立方英尺/天。这一趋势在下一个五年仍将加速,国家发改委的“十二五”计划要求到2015年底之前天然气消费量达到222亿立方英尺/天。为了满足这一目标,中国的需求必须在接下来的两年内以17.5%的速度增长。中石油估计国内的天然气消费量到2020年将达到380亿立方英尺/天,也就是未来7年年均增速达19%。在管道、发电和液化产能上的大规模投资将会助长中国大陆天然气消费热潮。按照项目计划,中国的天然气管网将在2012年的50,000公里基础上再增加90,000公里,同时国家继续建设依靠这些管道提供燃料的发电厂。尽管中国的上游运营商在过去十年进行了显著扩产,但国内供应却没能跟上消费的快速增长步伐。

图:中国的天然气产量和消费量增长情况(十亿立方英尺/天)

尽管政府致力于发展内地的页岩气资源,国内产出也不断增长,但政策制定者也希望进口天然气在满足国内需求上发挥重要作用。目前不仅天然气的增值税率低于原油,财政部还对管道和天然气码头(管道和LNG设施)实行针对天然气进口亏损的退税。中国的LNG进口量已经在过去五年翻了三番,达到2013年的1800万吨,增长率27%。

图:中国每月LNG进口量( 百万吨)

5.13图三

中国对天然气不断增长的需求取决于两大因素:国内供应引致的需求上升和LNG进口终端的扩张。目前,中国拥有10个可运作的再气化设施,总产能达到3220万吨,这也就是说去年其产能利用率只有56%。中国大陆的LNG进口设施并没有以名义产能全年运转,进口通常在秋天增加,客户在应对冬天供热季的峰值需求之前会寻找现货市场产品。中国的三家国有石油公司共有6个项目在建(1710万吨),暗示国内消费量在接下来几年还会上升。以下表格没有包括现有设施的扩产。

表:中国运作的LNG进口终端(单位:百万吨/年)

5.13图四

表:中国计划修建的潜在进口设施(单位:百万吨/年)

5.13图五

尽管有批评家质疑从俄罗斯和中亚潜在的管道进口气以及国内页岩气生产能够满足中国对LNG的胃口,但中国国有石油公司获取澳大利亚和东非出口项目的股权表明了中国对LNG进口的依赖将会持续。全球燃气巨头英国天然气集团在考虑新增的管道供应和国内产量的基础上,假设中国天然气需求增长率为9%,预测全国的总需求到2025年将会达到6500万吨,年增长率23.7%。(未完待续)

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中国新药研发,何时风会来? ——参加2014生物医药合同外包产业发展论坛有感

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吴映辉

注:CRO: Contract Research Organization(合同研究组织); CMO: Contract Manufacture Organization(合同生产组织)。

上周由生物谷主办的“2014生物医药合同外包产业发展论坛”在上海成功举办,来自全国各地的约200余名行业人士参与其中,并共同探讨了我国生物医药合同外包产业(CRO&CMO)发展的机遇与挑战。应朋友之邀笔者参加了其中的部分场次,相比于论坛主题“CRO&CMO产业”而言,笔者更关注其背后我国生物医药行业研发的未来走势,在此与大家分享笔者的所见所闻所感。

5.12图二

一、本土CRO,未来路向何方?

我国临床发展增速远远超过全球平均水平(26% VS 9%),这一数据还仅统计了Clinical Trails登记的,如考虑到我国并非所有临床试验均在Clinical Trails上有登记,则我国的临床增速会更明显。尽管如此,我国已登记的数量仍然仅占全球的5%左右,和我国占全球20%的人口相比,还有巨大的市场空间。表面上看,我国CRO行业面临良好的发展机遇,但不容忽视的是,全球CRO产业的服务模式已发生巨大的变化。大型CRO已经从制药公司的小配角发展到现在的FSP(Functional Service Provider),承揽了全球2/3甚至更多的新药研发工作,成为了许多制药公司不可或缺的战略合作伙伴。这意味着对于本土中小型CRO而言,很难再有机会拿到Global项目和以注册为目的的项目。上市后临床试验(PMS)或将成为本土CRO未来的一个重要方向,此外,通过并购国外小型CRO企业拓展市场也会是一个不错的选择,如最近泰格收购美国方达医药。

二、CMO产业,看上去很美好!

自今年初博腾股份上市以来,CMO开始成为资本市场关注的重点。从全球的角度来看,生物医药的外包/委托加工业务仍然继续保持增长并有走强的态势,外包服务的需求范围也不断拓展。但在我国,目前生物医药CMO主要还停留在在CRO业务的延伸上,而非真正意义上的CMO,其中缺乏相应的法规体系支持是制约CMO发展的核心因素所在。最近盛传国内正在酝酿药品上市许可人制度,所谓上市许可人制度,即药品上市许可与生产许可相分离,也就是上市药品的所有权和生产权可以分离,这也是发达国家和地区普遍采用的药品监管政策。未来若这一政策能得以实施,我国CMO产业有望迎来大发展;但在该政策正式实施之前,我国CMO产业则仅仅是看上去很美好。

三、我国药品研发现状:高水平重复明显。

与其他行业一样,我国药品研发领域抢热点、高水平重复的现象同样非常明显。以近几年我国新药申报的两大热门领域(抗肿瘤药物与II型糖尿病用药)为例:肿瘤用药中,替尼类药物(酪氨酸激酶抑制剂)首当其冲,截至2013年底,我国自主研发进行临床试验的该类药物已有32个,仅2013年我国申报、批准进入临床的替尼类药物就有9个,而在国外替尼类药物研发热潮已逐渐冷却;II型糖尿病用药领域,目前国内申报的主要是DPP-4抑制剂,国外已上市的维格列汀、西格列汀、沙格列汀、利格列汀等都正在或已经注册进入中国,目前国内排队等待批准的DPP-4抑制剂数目众多。

四、我国新药研发,未来出路在哪?

不论在国内还是国外,药品研发均是愈来愈难。据统计,上世纪50年代,每10亿美元研发投入可以产生约30个新药,而同样的资金投入在2010年仅可产生0.6个新药(已剔除通胀因素的影响),现阶段新药研发的困难性可想而知。目前我国医药企业研发实力较弱,全行业的研发投入尚不及罗氏、辉瑞等跨国制药巨头一家的研发投入,想要发掘新药更是困难。诚然,难并不意味着完全没有希望,现在我们也可以看到越来越多的本土企业在研新产品去海外申报、开展临床试验。从细分领域来看,本土药企最有可能在生物制药领域有所突破,而在传统化学制药领域,靶点、分子均已被国外的制药企业梳理多次,发现新药物的可能性要低很多。

五、新药研发亟待政策环境的改善。

我国药品研发领域,政策审批是不得不关注的一道坎。据现场专家透露,现在制药企业普遍感觉药品审批时间越来越长,除了监管法规本身越来越严且日趋细化以外,造成这一局面的另一核心原因为:我国药物审批中心(CDE)严重缺人,目前CDE人员尚不足美国FDA相应人员的1/10,但我国的申请数量并不少于FDA;此外,由于我国药监系统高层人事变动频繁,因而基层工作人员更偏好选择观望、不作为的处理方式。而这,对于本土新药研发者积极性的打击无疑是巨大的。在笔者所接触的制药企业中,但凡有新药产品的,几乎全部都选择首先在海外做临床、申报注册,也正好印证了本土药品申报之艰难。

展望

如同任何一次产业论坛一样,与会者总会提提行业未来的发展希望给大家打气加油,本次CRO&CMO论坛同样不会例外。但除此之外,笔者感受到更多的是大家对于药品监管改革、行政垄断放开的期待,这或许才是目前制约我国药品研发的根源所在。

我国制药行业历经数十年的发展,虽然规模还较小,但基本研发体系已经具备,尤其是近年来大量新药研发经验丰富的海归人员的归来,更是给我国新药研发队伍添加了不少新力量。在国外,中小型制药公司、尤其是创业公司取代大型跨国制药企业成为新药研发的主力军已是医药行业的一大趋势,我国本土的这些中小型医药企业,未来能否在全球新药研发中占有一席之地,笔者认为完全是有希望的。

雷军先生有句名言“只要站在风口,猪也能飞起来”,对于我国制药行业而言,更具效率和效果的药品监管改革或许就是能让猪飞起来的风,但这阵风何时会吹来?我们尚不得而知,只能期待这一天能尽早到来。等到真正风起的那一天,相信本土制药企业定会大有所为。

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医疗健康:最值得VC关注的领域!


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吴映辉

医疗健康一直以来都是风险投资家们关注的热点,根据投中集团(CVSource)发布的《2014年中国LP/GP调查研究报告》:医疗健康仍为LP/GP最为关注的行业,88%的LP、78%的GP倾向于投资医疗健康行业,均超过TMT、清洁技术等热门领域。

5.5图一

5.5图二

不仅在国内,在国外医疗健康产业同样受到追捧,前不久美国著名孵化器Y Combinator总裁萨姆•阿尔特曼(Sam Altman)在接受《自然》杂志(Nature)采访时称公司将把投资领域拓展到生物科技创业公司。长期以来,Y Combinator以投资信息技术领域初创科技公司为主,尤其是软件公司。作为全球最负盛名的创业孵化器,Y Combinator自2005年创立至今孵化了数百家创业公司,其中不乏云储存服务提供商Dropbox、房屋短期租赁网站Airbnb等知名公司。本次Y Combinator高调宣布进入生物科技领域,相信其已计划在医疗健康领域大施拳脚。

既然国内外的风险投资机构均如此关注医疗健康产业,那么医疗健康行业的投资回报情况究竟怎么样呢?尤其是与最热门的信息技术产业相比又如何?来自于两家美国领先的医疗健康产业风险投资机构(Atlas Venture、NaviMed Capital)的资深投资人对此进行了统计分析,他们以美国风险投资协会统计的2000-2010年美国各行业风险投资案例(共涉及风险投资机构近1300家)为样本,分析了医疗健康产业风险投资的回报情况,其研究结果发表于生命科学领域权威期刊《自然/生物技术》(Nature Biotechnology)。

 

医疗健康产业的IRR显著高于其他高技术行业

2000-2010年间美国医疗健康领域风险投资已退出项目的内含报酬率(IRR)为15%,而各行业平均只有5.5%,其中IT和软件产业分别只有3%、4.1%。相比于其他高技术产业而言,医疗健康产业风险投资的回报率不可不谓之优秀。

5.5图三

医疗健康产业发生损失的可能性更低,但创造高收益倍数(5X+)的可能性更高

大家通常认为医疗健康领域的投资案例经常会发生亏损,事实上也是这样,58%的项目所带来的回报少于初始投资金额,亦即带来亏损。但IT相关企业这一比例更高,在2000-2010年间约75%的IT相关投资均发生了亏损。然而,医疗健康产业创造高收益倍数(5X+)的可能性更高,达8%,而IT领域只有4%。

5.5图四

制药与医疗服务的投资回报率最高

本文所指医疗健康产业包括制药(Pharmaceuticals)、生物技术(Biotech)、医疗器械(Medical devices)、医疗服务(Healthcare services)、医疗软件(Healthcare software)等,在各细分领域中,制药、医疗服务的投资回报率最高,已退出项目的IRR分别高达20.5%、19.4%,分别高出行业整体5.5、4.4个百分点。

5.5图五

 

其它落款