收购BG:“哺乳动物”崛起引起龙象之争

翻译:徐翰

壳牌(Shell)对英国天然气(BG)的收购显示出能源行业正在变化。

“明天的果酱已有,但今天的果酱永远没有”,是英国第三大能源公司英国天然气集团(BG Group)一直以来的感叹。BG因其良好的前景、问题重重的运营、摇摇欲坠的管理层和暴跌的股票(过去2个月下跌了20%)而引起注意,现在英荷巨头壳牌(Shell)已经宣布将以470亿英镑(折合700亿美元)的现金和股票给予BG股东50%的溢价提出收购。不考虑监管因素,这项交易将在15个月内完成,并创造出一家3000亿美元的油气公司。

这桩涉及BG的交易已经流传多年了,这表明对于陷入困局的国际油气巨头,以溢价收购储备已经比寻找、开发新油田要便宜;同时也凸显了自去年秋天原油价格下跌以来的整合力度,公司争前恐后削减成本并安抚投资者。去年11月时,总部位于休斯敦的油服企业哈里伯顿(Haliburton)以350亿美元收购了小一些规模的竞争对手贝克休斯(Baker Hughes)。但这桩交易要大得多,提升了壳牌按季度不断下降的油气储备,也让新公司成为世界第三大的天然气生产商(如图)。在西方油气公司里,它的市值将仅次于埃克森美孚(ExxonMobil),到2018年,其产出也将超越这一美国竞争对手。这也缓和了壳牌的投资者的担忧——公司没能以足够快的速度更新储备来保障长期前景,但却难以平息另一种充满矛盾的担忧:这些出了名的败家管理层正在收购一事上大肆挥霍本可以回报给股东的钱。壳牌对此反驳称,它已经宣布削减资本开支150亿美元,并将2016-2018年的资产出售额提升到300亿美元,它也强调将维持分红并针对所有新的股东提高股权回购数量。壳牌预计这项收购将通过买卖交易产生25亿美元的成本节约。

这一交易表明了资金进入能源行业的方式,壳牌的经理人强调提升中游(运输)和下游(精炼和配送)业务的吸引力,这些业务比勘探开发新的油气风险更小、利润更稳定。BG的长处之一就是天然气的液化、运输和储存,它的大型油轮船队将会提升壳牌在世界天然气市场的影响力。

这项收购还表明,天然气是一种比石油更有前途的业务。壳牌与其说是个非石油巨头,不如说是家天然气巨头。这项收购的钱要花出去也并不容易,世界天然气行业饱受高成本(很多天然气在难以开发的北极和深海地区)和现在的低价格困扰(归咎于其他燃料的竞争和美国的页岩气过剩)。但是市场在增长,供应充裕且环保前景好于石油。BG拥有一些有前景的海上资产,包括在东非、哈萨克斯坦和特立尼达地区的资产,另有一些陷入麻烦,如在埃及的一项大投资受到政治困局影响。其它项目要好一些,澳大利亚200亿美元项目现在已经生产煤制气了。而经过在中国和美国的合资企业牵绊,壳牌开始豪赌海上天然气,其财务主管Simon Henry说他怀疑天然气过剩局面不能持续。无论如何,一家更大更强的公司将可以更好地掌控局面。

其他一些交易也会随之而来,正如上次在90年代石油价格暴跌时带来一阵并购风潮一般。在可能的收购目标中还有一家英国的油气开发商Tullow(在BG交易公告后其股价上升了4.5%,之前股价自夏天下跌了一半)。这些拥有令人兴奋但颇具风险项目的小公司尤其容易受到现有市场条件的影响。但是更大的收购也是可以预期的。这就可能涉及英国最大的能源企业BP,它已经不再看上去庞大到不能收购。收购BG会让壳牌忙一阵子(尤其是考虑到其过去收购中复杂的案例),但这项交易可能促使壳牌的两个美国主要竞争对手雪弗龙(Chevron)和埃克森美孚通过对BP采取行动来重拾行业主导地位。

就所有对交易的热情而言,壳牌和BG主要因为必要性而合并,尽管BG不再让股东失望,也从挪威找来了有能力的新领导,Helge Lund,其财务仍然受波动的油气价格影响,它在巴西的主要石油伙伴巴西石油公司(Petrobras)深陷腐败丑闻。而壳牌本身则奋力补充储备和削减成本。假设BG完成交割,这一交易可以一举解决这些问题,并强化壳牌的现金流。

油价的下跌已经凸显了那些将大量长期赌注压在难以生产和开发项目上的能源公司的弱点,当前景好的时候,它们的工程师对技术挑战兴奋万分、管理层自我膨胀且资产负债表越来越庞大。现在,这些企业忙于处理攀升的负债,最大的欧美能源企业的负债今年至今已经攀升了310亿美元,股价自去年夏天下跌了五分之一。它们也忙于在已是买方市场的环境中抛售资产。

壳牌-BG交易之后会有更多并购预期,但也体现了能源行业更基本的转变。如出乎很多人的意料之外,石油价格的下降并没有抑制美国页岩油的井喷。更小、更灵活、更具有创新性的水平钻井、水力压裂的专业公司比那些长久以来统治行业的笨拙巨头更善于削减成本和提升生产率来适应市场波动。恐龙可以通过交配来保障种族生存,但现在是哺乳动物时代。

原文来源:The Economist|A vote for gas

原文链接:http://www.economist.com/news/business/21647944-shells-offer-bg-shows-how-energy-business-changing-vote-gas