阿斯利康收购BMS糖尿病业务,谁是真正的赢家?

阿斯利康打包收购BMS糖尿病业务,谁才是真正的赢家?吴映辉

分手是艰难的,但却时常发生,在医药领域亦是如此。

近日,全球两大制药巨头阿斯利康(AstraZeneca)与百时美施贵宝(Bristol-Myers Squibb,BMS)宣布达成协议,双方将终止在糖尿病业务领域的合作,同时,阿斯利康将全部收购和百时美施贵宝共同发展的糖尿病药物业务。

交易详情

按照协议,阿斯利康将首先为BMS持有的合资企业一半股权支付27亿美元,并根据后续项目研发及市场开拓过程中的里程碑事件付给BMS最高不超过14亿美元的特许费用,具体支付进展为:Forxiga获得FDA批准600万美元、Forxiga获得日本批准100万美元、Forxiga/Onglyza复合制剂获得美国以外区域批准100万美元、以及与销售相关的600万美元特许费用。
考虑到未来里程碑事件所需付的全部款项,阿斯利康本次收购交易所对应的估值约为合资企业过去12月销售额的2.5倍(亦即P/S为2.5),相比于行业平均4倍左右的估值倍数(来源:Reuters),本次交易估值看上去便宜不少。

阿斯利康真的占便宜了吗?

仅从价格上看,阿斯利康似乎在本次交易中占了不小的便宜,而且通过本次收购,阿斯利康获得了糖尿病治疗领域的多个产品,包括已经上市的Onglyza(沙格列汀、DPP-4抑制剂)、Bydureon(艾塞那肽、GLP-1类似物)、Symlin(普兰林肽)以及Forxiga(达格列净、SGL T2抑制剂)等。

这些产品看上去很具有吸引力,但未来真的能为阿斯利康带来可观收入吗?或许并不一定。尽管DPP-4抑制剂、GLP-1类似物均是糖尿病治疗领域备受看好的细分产品线,但相比于礼来制药的Tradjenta(利拉利汀),Onglyza只能说是表现平平;而Bydureon与诺和诺德Victoza(利拉鲁肽)之间的差距就更加不用说了,目前看不到任何差距可能会缩小的迹象,虽然Bydureon在用药方式上更方便。

除独家获取这些产品外,阿斯利康的管理层表示,公司还将积极开拓这些产品在新兴市场的应用,以获得更快的增长;而且此前糖尿病业务由阿斯利康和BMS两家公司共同经营,管理运营成本较高,公司收购之后独家决策,盈利能力会进一步提升。对于后一条,笔者认为或许阿斯利康可以做到;但对于前一条,阿斯利康若想在新兴市场取得快速发展,应该并不容易,要知道全球糖尿病治疗药物巨头诺和诺德早就精耕新兴市场了,而另一行业巨头礼来制药也是紧跟诺和诺德的步伐,阿斯利康若想虎口夺食,并不容易。

笔者更倾向于认为,阿斯利康大举收购与BMS合作的糖尿病业务,更多的是在面临专利悬崖和研发失败之后的无奈之举。为摆脱专利悬崖与研发失败的困境,阿斯利康近期已经进行了诸多收购,如2.25亿美元收购Amplimmune、5.60亿美元收购Pearl Therapeutics、3.23亿美元收购Omthera Pharmaceuticals、以及对Ardea超过10亿美元的收购……

BMS或许才是唯一的赢家!

对于BMS而言,放弃与阿斯利康合作长达7年之久的糖尿病药物又意味着什么呢?事实上,面对业绩表现平平的产品以及FDA对糖尿病药物产品日益严格的监管要求,BMS似乎早就对这块业务有点嫌弃了,此前公司就曾宣布调整研发策略,其中一条便是把糖尿病业务作为逐步淡出的领域,而将抗肿瘤、免疫作为公司重点研发的领域。

笔者认为,BMS是本次交易中毫无疑问的赢家。BMS以一个相对还不错的价格将其在糖尿病业务中的股权转让给阿斯利康,同时又享有未来产品获得大额收益的相关特许费用。此外,本次交易阿斯利康需付给公司的相关股权价款及特许费用,恰好可以用于支持公司在抗肿瘤、免疫领域的研发工作。

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