长城汽车:估值贵否?

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吴映辉

长城汽车近年来取得了超乎寻常的业绩增长,在资本市场亦演绎了相应的增长神话;过去两周我们分别跟大家分享了长城汽车过往实现高增长的秘密及对未来发展的判断,在今天的文章中,我们将跟大家分享我们关于长城汽车目前估值水平的一些看法。

市盈率方面,长城汽车的市盈率(PE, 2013E)约为16.79倍,略高于行业平均水平,明显高于上汽集团7倍不到的估值水平,又显著低于广汽集团21倍的市盈率。如果单纯看市盈率指标,长城汽车在行业内的估值状况应属于相对合理的范围,即没有明显偏高,也没有明显偏低。

8.28图一资料来源:同花顺iFinD,2013/8/26数据;注:比亚迪和一汽夏利由于数据差异非常大,因此予以剔除;

但市盈率仅考虑了公司股价与每股收益之间的关系,并没有涉及公司长远业绩的增长情况;对于长城这样具有高成长性的公司而言,估值时忽略其成长性显然是不合适的。为此,我们引入PEG指标对长城的估值水平进行分析。

PEG即市盈率相对盈利增长比率(PE/100G,PE即市盈率,G为盈利增长比率),该指标最先由英国投资大师史莱特提出,后由美国投资大师彼得•林奇发扬光大。彼得•林奇认为,任何一家公司,如果它的股票定价合理,该公司的市盈率应该等于公司的长期增长率。亦即PEG=1时,表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性;PEG>1时,则这只股票的价值有可能被高估;而PEG<1时,则表明市场低估了这只股票。显然,PEG值越低,说明该股票的市盈率越低,或者盈利增长率越高,从而越具有投资价值。

由于当增长率为负值时,PEG指标不再适用,因此我们将过去三年来(2010-2012)业绩增长为负的企业予以剔除。按此标准,我国A股乘用车领域仅有上汽集团、悦达投资、长城汽车三家企业符合要求。盈利增长比率方面,我们采用目前使用较多的各公司未来三年净利润复合年增长率与营业收入复合年增长率的几何平均值作为盈利增长比率,其中未来三年净利润复合年增长率与营业收入复合年增长率为市场一致预期数据。

依据上述计算方法,我国A股乘用车领域符合条件的3家上市公司PEG指标如下所示,虽然长城汽车有着相对较高的预测市盈率,但其PEG指标却要低于上汽集团和悦达投资,究其原因,主要在于长城汽车拥有最高的预期增长速度。

8.28图二资料来源:同花顺iFinD,2013/8/26数据;

当PEG值越低时,股票越具投资价值;因此虽然长城汽车的市盈率差不多是上汽集团和悦达投资的3倍,但其投资价值却优于后面两家企业。

目前我国A股乘用车上市公司里面,大部分公司近几年业绩表现一般,并出现负增长;而在过去三年持续保持增长的三家企业中,长城汽车依旧是最具投资价值的一家。因而虽然长城汽车目前的市值已超过1400亿元,但这一估值水平相较于行业内其他企业而言,并不算贵,随着长城未来业绩的高增长,其在资本市场高增长的神话亦有望得以继续演绎。

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