中国特色的无风险投资标的——工行可转债

2013_5_9

作者:司阳

“股市有风险,投资需谨慎”这句话可能每个关心中国股市的人都听到过,但是因为中国可转债的一些特殊属性,国内的可转债相对于国外或直接投资股票来说,风险基本上可以忽略。今天我们就来简单研究下工行转债。

可转债的中国特色体现在以下几个方面:

1. 票面利率高,投资期限短:国内可转债的票面利率平均在1.6%以上;而美国市场的可转债许多都是期限为20年-30年的长期零息债,纯债价值远低于国内可转债;

2. 到期回售价格高:国内许多可转债都设有到期回售条款,到期回售的价格通常在面值的105%—110%,如果再加上利息,按面值购买的可转债持有到期的债券收益率会高达2.5%—3%;而国外可转债的到期回售价格,通常不过是按面值进行回售;

3. 初始转股价溢价率低:按历史统计来看,国内可转债的初始转股价的溢价率比较低,有些时候甚至只是象征性地上浮1%,最高的也不超过10%多;但在美国,可转债的初始转股价溢价幅度大部分在20%以上,高的甚至达到50%以上,所以国内可转债为其内含的股票期权所支付的成本要低得多;

4. 转股价向下修正条件更容易触发:国内的可转债都强制性地设有转股价向下修正条款,并且满足修正条款的条件比较容易,这一条款的设置使得在可转债的基础股票价格不断下跌的情况下,其对应的可转债具有较强的抗跌性,甚至出现因预期转股价向下修正而可转债价格上升的现象。而国外的很多可转债甚至没有向下修正转股价条款,完全靠发行公司自觉申请,而且下调的几率极低,下调的幅度也很小;

5. 转股价向下修正条款更灵活:当正股进行送股、转增、配股和增发时,均会按其稀释比例相应调整转股价格。对于标的股票的现金分红是否调整转股价,国外一般不纳入转股价格调整范围。但是我国的可转债大多都将现金红利作为调整转股价格的一个因素。实际上相当于可转债持有人既取得了股票分红收益,在债券持有期内又可享受债券利息。

接下来,请大家从下表的基本数据中对工行转债做一个基本了解:

图表一 5.10

 

 

 

 

 

 

 

 

 

说工行转债无风险,具体是指其最大亏损是可以锁定的,因为一旦正股价格下跌,导致转股不划算的话,我们只需持有可转债到期即可锁定最大亏损,其最大亏损=账面亏损+资金的时间成本。按照昨天的价格,持有工行转债到期的账面亏损大约是每手49元。但我认为出现这种情况的可能性是很低的。

而可转债的价格有其转换价值的支撑,只要股价不出现大幅下跌,转债价格出现单独下跌的情况不多见。从下图工行转债和正股的价格走势对比可以看出,两者走势的关联度是相当高的,但工行转债的波动性相对更小。

图表二 5.10

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

下图是按Zheng Lin模型计算的工行转债的理论价格,按照当前数据其理论价大约在115元左右,目前市价较理论价有3元的价差。

图表三 5.10

 

数据来源:同花顺iFind

工行本身的基本面在本文中暂不做讨论,假设您在看好工商银行的情况下,因为工行转债最大的账面损失可以锁定,而且两者关联度较高,工行转债可作为一个风险相对较低的间接投资品种。

此外,工行计划今年每股派息0.239元,派息预案获得股东大会通过后,一般派息日在6-7月,届时工行转债的转股价将调整为3.54,如果正股股价填权,转债的理论价格将上升至约120元,其转换价值也会上升至约115元,届时转债的市价估计会在116-117元左右。

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